Les dernières années ont été difficiles pour les investisseurs obligataires africains. Le choc de la COVID-19, combiné à des décisions budgétaires douteuses, a paralysé de nombreuses économies africaines.

Les niveaux d’endettement se sont approchés ou ont dépassé les niveaux soutenables, laissant aux gouvernements des choix moins nombreux et plus difficiles. Des pays auparavant sains ont fait défaut, notamment la Zambie et le Ghana. D’autres ont progressé sur une voie potentiellement similaire, notamment des économies importantes comme le Nigeria et l’Égypte. Les problèmes d’endettement ont effrayé les capitaux étrangers, exerçant une pression sur les monnaies locales. Le naira nigérian, la livre égyptienne, le cedi ghanéen et le kwacha zambien ont tous perdu environ la moitié de leur valeur par rapport au dollar américain au cours des cinq dernières années, avec des conséquences inquiétantes sur le coût de la vie quotidienne et sur la capacité de leurs gouvernements à assurer le service de leur dette.

Malgré ces défis, le Allan Grey Africa Bond Fund a généré un rendement de 5,1 % par an au cours des cinq dernières années, ce qui est acceptable en termes absolus et bon par rapport aux alternatives. Cela est également vrai depuis la création. 100 $ US investis dans le Fonds en mars 2013 vaudraient aujourd’hui environ 190 $ US. Ces mêmes 100 dollars vaudraient 110 dollars si on les avait investis dans l’indice FTSE/JSE All Bond (l’indice obligataire sud-africain), 120 dollars dans l’indice JP Morgan Global Government Bond (un indice obligataire mondial) et 140 dollars dans l’indice obligataire mondial JP Morgan. l’indice FTSE/JSE All Share, soi-disant à rendement plus élevé (l’indice boursier sud-africain).

On dit que le pare-brise est plus grand que le rétroviseur. Même s’il est agréable de revenir sur la performance du Fonds, il est plus important de regarder vers l’avenir. Nous ne pouvons pas prédire l’avenir, mais nous pensons que les perspectives du Fonds sont particulièrement attrayantes aujourd’hui. L’exubérance de l’argent facile et bon marché du début des années 2010 a été remplacée par le réalisme. Les capitaux sont rares. Les investisseurs mondiaux restent marqués par les événements récents – la plupart d’entre eux étant réticents à s’engager auprès des emprunteurs africains. Les prix des obligations africaines reflètent cette indifférence. Il s’agit d’une configuration idéale pour les investisseurs actifs à long terme comme nous.

Les avoirs du Fonds mettent en valeur les opportunités. La Côte d’Ivoire, le Sénégal, l’Ouganda et l’Afrique du Sud comptent parmi les expositions les plus importantes du Fonds. Aucune ne semble en difficulté imminente et pourtant offre des rendements élevés à un chiffre en dollars américains et de faibles rendements à deux chiffres en monnaies locales. Celles-ci sont combinées à des obligations en dollars américains émises par des États souverains défaillants tels que la Zambie et le Ghana. Ces mesures intègrent ce que nous considérons comme des décotes punitives avec des rendements potentiels attrayants à mesure que les résultats de la restructuration seront finalisés. L’Égypte connaît également un potentiel de hausse supplémentaire si elle parvient à éviter un défaut de paiement – ​​un résultat de plus en plus possible à mesure que son rôle stratégique au Moyen-Orient est renforcé par les événements récents.

Environ un quart du Fonds est investi dans des obligations de sociétés. Il s’agit sans doute des opportunités les plus attractives en Afrique aujourd’hui, mais elles sont de plus en plus rares, car les emprunteurs rechignent face au coût élevé du capital. Les obligations 2026 de Seplat Energy, la plus grande exposition du Fonds à une émission unique, offrent un rendement en dollar américain faible à deux chiffres avec une durée et un risque de crédit faibles. Seplat continue de bien s’exécuter dans un environnement pétrolier nigérian difficile et devrait générer un flux de trésorerie interne suffisant pour rembourser les obligations avant leur échéance.

Nous voyons des opportunités chez Kosmos Energy, une société indépendante d’exploration et de production pétrolière et gazière en eaux profondes. Les principaux actifs de production de la société se trouvent au large du Ghana, de la Guinée équatoriale et du golfe du Mexique, aux États-Unis. Leur principal atout de croissance concerne les projets de gaz naturel liquéfié au large de la Mauritanie et du Sénégal où ils sont en partenariat avec BP. Récemment, nous avons remplacé nos obligations Tullow Oil de dettes non garanties par des dettes garanties par des actifs. Nous avons également converti nos obligations souveraines ghanéennes et égyptiennes en obligations du même émetteur qui devraient mieux se comporter dans un scénario de restructuration. Nous avons réduit nos avoirs en obligations ougandaises et Sasol, vendu nos avoirs en obligations nigérianes et ajouté des titres du Bénin, d’Absa Bank et des bons du Trésor américain à deux ans.

Nous sommes optimistes quant aux rendements futurs alors que les marchés obligataires africains entrent dans une période de reconstruction. Nous sommes en concurrence sur un marché peu fréquenté, dont les prix reflètent de faibles attentes, ce qui convient à notre philosophie et à notre processus d’investissement.